產(chǎn)品價(jià)格大漲推升業(yè)績(jī)，看好公司價(jià)值和成長(zhǎng)空間。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)近期聚烯烴和焦炭?jī)r(jià)格大漲推升業(yè)績(jī)，內(nèi)蒙項(xiàng)目施工進(jìn)展順利，公司未來(lái)五年均處于產(chǎn)能釋放期，成長(zhǎng)空間較大;近三月小非通過(guò)大宗交易減持累計(jì)超20 億元，股價(jià)壓制因素逐步消解。我們維持盈利預(yù)測(cè)，2020-2022 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為45.0/55.6/67.3 億元，同比增長(zhǎng)18.4%/23.5%/21.0%，EPS 為0.61/0.76/0.92 元;對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為19.4x/15.7x/13.0x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

烯烴焦炭?jī)r(jià)格大漲&檢修因素排除，期待Q4 量?jī)r(jià)齊升根據(jù)Wind，當(dāng)前聚丙烯價(jià)格8359 元/噸(較Q3 均價(jià)上漲566 元/噸)，聚乙烯價(jià)格7750 元/噸(較Q3 均價(jià)上漲586 元/噸)，烯烴均價(jià)8055 元/噸，烯烴不含稅均價(jià)7128 元/噸。考慮煤炭漲價(jià)的影響，當(dāng)前噸烯烴完全成本3900 元，噸凈利2744元，公司Q2 已完成設(shè)備檢修工作，Q3 進(jìn)入正常生產(chǎn)狀態(tài)，以開(kāi)工率正常水平110%計(jì)算，單季烯烴產(chǎn)能達(dá)33 萬(wàn)噸，權(quán)益*，烯烴板塊創(chuàng)造業(yè)績(jī)9.1 億元;根據(jù)Wind，當(dāng)前二級(jí)冶金焦價(jià)格1830 元/噸(較Q3 均價(jià)上漲335 元/噸)，經(jīng)測(cè)算噸焦凈利保守可達(dá)600 元/噸(包括150 元/噸的煤炭貢獻(xiàn))，開(kāi)工率110%，以公司單季焦炭產(chǎn)量110 萬(wàn)噸計(jì)算，焦炭板塊貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)6.6 億元，另外預(yù)計(jì)精細(xì)化工貢獻(xiàn)1 億元，因此我們預(yù)測(cè)公司Q4 單季利潤(rùn)可達(dá)16.7 億元，環(huán)比上漲約58%。

內(nèi)蒙項(xiàng)目開(kāi)展順利，未來(lái)五年產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

內(nèi)蒙項(xiàng)目開(kāi)展順利：根據(jù)內(nèi)蒙古日?qǐng)?bào)，自治區(qū)黨委書(shū)記石泰峰視察寶豐能源鄂爾多斯基地施工現(xiàn)場(chǎng)(已施工)，提出打造全國(guó)煤基產(chǎn)業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目的愿景，體現(xiàn)了地方對(duì)公司項(xiàng)目的高度重視，此前公司與工商銀行、交通銀行簽訂了300 億元和200 億元的戰(zhàn)略合作協(xié)議，保障資金需求。未來(lái)五年產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：公司規(guī)劃烯烴產(chǎn)能從120 萬(wàn)噸到620 萬(wàn)噸，焦炭從400 萬(wàn)噸到700 萬(wàn)噸，煤炭從750 萬(wàn)噸到3000 萬(wàn)噸。2021 年底300 萬(wàn)噸焦炭投產(chǎn)，2022 年底100 萬(wàn)噸烯烴投產(chǎn)，2024 年中400 萬(wàn)噸烯烴投產(chǎn)(或更提前)，我們預(yù)計(jì)，全部達(dá)產(chǎn)后業(yè)績(jī)有望超200 億元。

近三月小非減持累積超20 億元，股價(jià)壓制因素逐步消解9 月以來(lái)公司股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，并在10 元左右橫盤(pán)震蕩，我們認(rèn)為主要原因?yàn)橄奘酃山饨约笆袌?chǎng)對(duì)小非減持的擔(dān)憂(yōu)，但實(shí)際情況來(lái)看，小非基本通過(guò)大宗交易完成減持，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有形成拋壓。公司在近三月內(nèi)累計(jì)發(fā)生175 筆大宗交易，減持累計(jì)約20.09 億元，減持的壓力已充分釋放，股價(jià)壓制因素逐步消解。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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